Рубль переоценен и будет падать

В последнюю неделю сентября акции российских компаний падали в цене. Фондовый индекс ММВБ снизился на 2,6% до 1458 пунктов, долларовый индекс РТС упал на 3,1% до 1475 пунктов. Рубль незначительно подешевел относительно доллара – на 18 копеек до 31,18 рубля и укрепился на 27 копеек относительно евро до 40,11 рубля.

В четверг падение на фондовом рынке сменилось ростом, продолжившимся и в пятницу. Это спровоцировал скачок цен на нефть почти до $112 за баррель после заявления Организации стран-экспортёров нефти (ОПЕК) о поддержке цен на черное золото на уровне $100 за баррель марки Brent. Также поспособствовали росту биржевых индексов положительные новости из Испании – Мадрид подтвердил готовность следовать утвержденному плану ужесточения бюджетной политики и предпринять необходимые шаги для сокращения дефицита бюджета.

В пятницу на фоне растущего рынка обвалились акции ВТБ на 1,6% (до 5,307 копейки за штуку) после того, как глава банка Андрей Костин заявил о возможной допэмиссии бумаг банка для сокращения доли государства в капитале. В феврале года 2011 в рамках программы приватизации были проданы 10% акций банка, в дальнейшем планируется продать еще два пакета акций – по 10% и 15%. В роли продавца выступит Росимуществуо, которому принадлежит 75,5% акций ВТБ. Полностью выйти из капитала банка государство планирует до 2016 года. Андрей Костин не исключил, что доля государства в рамках первой планируемой сделки может сократиться за счет допэмиссии, в рамках второй сделки – за счет размещения существующего пакета акций. До конца 2012 года банк не планирует размещать еще один пакет акций, отметил глава ВТБ.

Главным событием недели стала объявленная Центробанком отмена валютного коридора. Рубль будет отпущен в свободное плавание в 2015 году – об этом заявил первый заместитель председателя Банка России Алексей Улюкаев: «С 2015 года мы переходим к режиму инфляционного таргетирования. Что касается плавающего курса и отмены валютного коридора, то я полагаю, что это будет симметрично. Текстуально это не написано, но в моем представлении это тоже 2015 год – отмена валютного коридора и плавающий валютный курс», – заявил Алексей Улюкаев.

Сейчас Банк России начинает масштабные покупки или продажи рубля, когда курс национальной валюты подходит к уровням заданного валютного коридора. Диапазон допустимых колебаний установлен в размере семи рублей по стоимости бивалютной корзины, состоящей на 55% из долларов и 45% – из евро.

Отмены валютного коридора опасаться не стоит, считает начальник аналитического отдела ИК «Церих Кэпитал Менеджмент» Николай Подлевских. «Даже в условиях таргетирования инфляции и свободного колебания рубля Банк России сможет иногда осуществлять управляющие воздействия путем валютных интервенций, как это иногда делают многие ведущие Центробанки», – говорит он. Но предсказать, как будет себя вести рубль в свободном плавании, эксперт не берется: «Турбулентность в экономике и финансах в ближайшие годы будет только нарастать. Можно лишь предположить, что подобные решения в долгосрочной перспективе будут способствовать стремлению рубля к паритету покупательной способности».

Ованес Оганесян, стратег ИК «Тройка Диалог»

: «Минувший квартал стал для российских акций столь же успешным, как и начало года: с 1 июля активы укрепились в цене на 8,8% (в первом квартале – на 18%). Впрочем, на прошлой неделе российский рынок несколько ослаб, следуя общемировой тенденции. Индекс ММВБ за неделю упал на 2,4%, однако для инвесторов в паевые фонды третий квартал в целом оказался достаточно благоприятным. Индекс РТС за квартал вырос с 1357 до 1477 пунктов. Цены на нефть стабильно шли вверх: стоимость нефти марки Brent на конец квартала составила $111,75 за баррель, что на 16,2% выше, чем в начале июля. Рубль укрепился с 32,5 рубля за 1$ в начале третьего квартала до 31,08 рубля 1$ в конце, в результате чего те инвесторы, кто имел на балансе существенный объем долларовой ликвидности, понесли неденежные убытки.

Настроение на мировых рынках в первый торговый день четвертого квартала весьма осторожное: азиатские индексы снижаются, причиной чего стала новость о сокращении промышленного производства в Китае – уже 11-й месяц подряд – на фоне замедления роста мировой экономики, что негативно сказалось на экспортной активности КНР. По сообщению Банка Японии, квартальный индекс Tankan, учитывающий показатели крупнейших японских производственных компаний, упал в сентябре с минус 1 пункта до минус 3 пунктов – таким образом, значение индекса отрицательно уже четвертый месяц подряд. Как обычно в последнее время, плохие экономические новости вселяют в участников рынка некоторую долю оптимизма, поскольку это повышает вероятность реализации стимулирующих мер. В частности, инвесторы ожидают, что по итогам заседания, прошедшего в четверг и пятницу, Банк Японии примет решение о дополнительной помощи экономике. Стимулирующих мер со стороны правительства Китая можно ожидать в ноябре, после завершения XVIII съезда КПК, на котором должно быть выбрано новое руководство страны.

В предстоящий четверг заседание проведет и европейский Центробанк. Основное внимание в Европе на этой неделе будет сосредоточено на Испании: как предполагается, правительство страны обратится к Евросоюзу за дополнительной помощью. В прошлый четверг правительство согласовало меры бюджетной экономии, которые, по замыслу, должны позволить ему сократить расходы в следующем году на 13 млрд евро. Несмотря на это, глава испанского казначейства Кристобаль Монторо заявил, что по итогам года госдолг страны может достичь 85,3% ВВП, а в следующем году вырастет до 90,5% ВВП. По мнению различных источников, для того, чтобы пережить экономический спад, испанским банкам потребуются денежные вливания в объеме 59,3 млрд евро. Большая часть этих средств, как ожидается, поступит из «фондов спасения» еврозоны – уже действующего EFSF и готовящегося к запуску ESM. Если испанская карта будет разыграна правильно, те, кто ставит на рост рынков, окажутся в плюсе. Тем не менее события, которые произойдут в Испании и вокруг нее на этой неделе, могут положительно сказаться на рынках.

Цена на нефть на сегодняшних торгах падает (нефть марки Brent подешевела на 1,3%) на фоне выхода слабых экономических показателей в Китае и Японии и падения спроса в более слабых экономиках региона. Некоторую поддержку цене на нефть должна оказать новость о закрытии в минувшее воскресенье нигерийского нефтепровода Bonny и сокращении добычи в стране на 150 тысяч баррелей в сутки после пожара по вине «нефтяных пиратов». Помимо этого росту цены на нефть может поспособствовать заявление Барака Обамы, сделанное в ходе сессии Генассамблеи ООН на прошлой неделе: американский президент выразил поддержку израильскому премьеру Беньямину Нетаньяху в вопросе ограничения ядерной программы Ирана. Что касается макроэкономических данных, выход которых запланирован на эту неделю, в понедельник будет опубликован индекс производственной активности в США за сентябрь, рассчитываемый институтом ISM. Производственная активность в сентябре вновь сократилась, однако не столь значительно, как в августе. В среду ISM опубликует индекс PMI для сектора услуг, который, вероятно, укажет на небольшое замедление темпов роста в непроизводственных отраслях».

Иван Чакаров, главный экономист УК «Ренессанс Капитал»

: «Мы ожидаем ослабления рубля на 7-10% в этом и следющем годах. К концу года рубль ослабнет до 31,64 рубля за 1$. Бивалютная корзина будет стоить 35,46 рубля. В 2013-2014 годах рубль ослабнет к корзине еще на 7-10%. Доллар в 2013 году будет стоить 34,26 рубля, а бивалютная корзина – 37,97. В 2014 году доллар вырастет до 37,44, а бивалютная корзина – до 41,83 рубля. Предотвратить обвал рубля может резкий рост производительности труда в экономике, но для этого должны быть проведены соответствующие реформы. Если у правительства это получится, то в 2013 году доллар будет стоить 31,76 рубля, а бивалютная корзина – 35,19. В 2014 году доллар снизится до 30,28 рубля, а бивалютная корзина – до 33,83. Главное условие – в стране должен происходить при этом настоящий промышленный бум, подобный буму 2002–2007 годов. Прогнозирование стоимости рубля стало похоже на игру в русскую рублетку, но данные в основном указывают на недостаток давления на валюту в среднесрочной перспективе. Центральный банк стал уделять больше внимания инфляции и, естественно, уже не так следит за валютным курсом. Именно регулирование курса играло положительную роль в изоляции отечественной экономики от внешних потрясений. Сочетание более свободного рубля и массив ключевых экономических данных, включая сокращение профицита счета текущих операций и неблагоприятных внешних индикаторов конкурентоспособности, указывает на снижение рубля в среднесрочной перспективе.

Исчезновение профицита счета текущих операций представляет собой основной риск для рубля. Профицит сократился с почти 20% ВВП в 2000 году до 4-5% в последние годы, несмотря на огромный рост цен на нефть. Добыча нефти встала, притом что импорт растет. Мы считаем, что рубль из-за плохих ожиданий долгосрочных инвесторов ослабеет еще до того, как произойдет дефицит счетов. Если цены на нефть будут выше $100 за баррель, то счет текущих операций станет дефицитным в 2014 году. Если же они снизятся до $90 за баррель, то дефицит появится уже в 2013 году. Потеря конкурентоспособности указывает на ухудшение симптомов «голландской болезни». Реальный эффективный обменный курс был выше, чем требуется с учетом различий в уровне производительности между Россией и ее торговыми партнерами, особенно начиная с 2004 года, когда цены на нефть резко возросли. Это классический симптом «голландской болезни». Россия нуждается в более слабой валюте для исправления этого дисбаланса. Производительность с поправкой на рост реальной заработной платы говорит об этом же, несмотря на это, России удалось сохранить свою долю в мировом экспорте».

Оле Слот Хэнсен, стратег и директор отдела биржевых продуктов Saxo Bank

: «В сентябре сырьевые рынки укрепились, так как стимулирующие меры зажгли надежду на восстановление. Сентябрь стал месяцем, когда рисковые активы, как, например, сырьевые товары, в целом укреплялись. Этому способствовало объявление о дополнительных мерах по количественному смягчению от Федеральной резервной системы США и Банка Японии, а также решительное заявление Европейского центрального банка сделать все для того, чтобы спасти евро. Спекулятивные инвесторы на рынке валютных фьючерсов перевели чистую долларовую экспозицию из длинной в короткую, так как американская валюта продолжила снижаться, особенно в паре с евро, и ослабление оказало дополнительную поддержку укреплению евро.

Наилучшие результаты показали сырьевые товары, которые имеют циклический характер – например, промышленные металлы, так как дополнительные стимулы возродили надежду на то, что спрос начнет подавать признаки улучшения, несмотря на препятствия в виде неутешительных экономических данных во всем мире. Драгоценные металлы, в особенности серебро и платина, также продемонстрировали положительную динамику благодаря поддержке, которую оказывают работающий печатный станок и низкие процентные ставки. Нефть может показать самые высокие темпы квартального роста в этом году, несмотря на то, что в сентябре она сдала позиции, в результате чего энергетический сектор занял лишь третье место в списке сырьевых товаров – прежде всего, благодаря значительному росту в сегментах природного газа и бензина. Сельскохозяйственный сектор и в особенности рынок зерна оказались под сильным давлением продавцов, поскольку все поддерживающие факторы, образовавшиеся после тяжелого периода роста сельскохозяйственных культур в США и России, уже учтены в ценах, и теперь внимание игроков переключилось на предстоящий сезон в Южной Америке и Австралии».

Алексей Михеев, эксперт инвестиционного департамента ВТБ24

: «В сентябре доллар продолжил падать. По-прежнему против американской валюты играли два основных фактора: все большее снижение остроты долгового кризиса в Европе и монетарная политика Федрезерва США. Никто уже не говорит всерьез не только о развале Еврозоны, но даже о выходе Греции из Еврозоны. Собственно, возврат евро от отметки 1.20 обратно к 1.30 и отыгрывал изменение этих ожиданий.

Другой важный фактор, который влиял на валютный рынок в сентябре, – это ожидания третьего раунда количественного смягчения. Федрезерв объявил 13 сентября о покупках ипотечных бумаг на баланс ежемесячно по 40 млрд долл. без ограничения срока действия данной программы. Следует отметить, что данное решение считалось на тот момент далеко не очевидным, и далеко не было полностью заложено в цену. После решения ФРС евро-доллар показал 250 фигур роста в течение двух дней и поднялся до 1.3160. Таким образом, пара на тот момент показала рост от июльского минимума на 1.2040 до максимума на 1.3168, то есть на 11 фигур. Однако всю вторую половину сентября евро-доллар неторопливо корректировался, и снижался до 1.2830, падение составило более трех фигур, причем никаких значимых поводов к этому не было, после бурной первой половины сентября рынки фактически находились в состоянии новостного вакуума.

Технически коррекция, возможно, была необходима, однако по факту евро-доллар провалился уже ниже тех уровней, на которых 13 сентября назад было объявлено о третьем раунде количественного смягчения. Учитывая, что все большее количество представителей ФРС намекают на то, что в конце года Федрезерв может ускорить темпы QE3, начав покупать на свой баланс Казначейские бумаги в добавок к ипотечным, а также тот факт, что экономическая статистика из США стала в сентябре показывать плохие данные, что и должно подтолкнуть ФРС к дополнительным действиям, получается, что тема QE3 сейчас не только далеко не доотыграна, рынок словно бы вообще забыл про «запуск печатного станка» ФРС и пошел в противоположную сторону. Но это не может длиться долго. Тот факт, что ФРС США фактически сделала эмиссионное финансирование бюджета нормой на постоянной основе, должен оказать долгосрочное негативное воздействие на доллар. В этом смысле рост доллара во второй половине сентября выглядит нелогичным и парадоксальным.

Мощная новость – старт «QE без конца» должна была как минимум забросить евро-доллар на 1.35. Но в истории не раз были ситуации, когда после публикации сильной новости и первой реакции, показанной в первые дни, рынок парадоксальным образом полностью возвращался обратно, откорректировав 100% роста, и лишь потом начинал долгосрочный тренд «по новости». Такая ситуация наблюдалась, например, после объявления QE1. Так что по-прежнему можно считать, что QE3 далеко не отыгран и только на этой теме можно ждать роста евро к отметке 1.35 в ближайшие недели. Однако есть и другие факторы, которые могут сыграть против доллара. В сентябре госдолг США пересек отметку 16 трлн долл., при законодательно установленном лимите госдолга 16 394 млрд долл. Ситуация в целом может измениться таким образом, что внимание рынков переключится от долговых проблем Еврозоны к долговым проблемам США. Напомним, что госдолг США превышает 105% ВВП, что намного больше, чем средние по Еврозоне 87%. Летом прошлого года республиканцы и демократы в Конгрессе США так долго не могли определиться с законом о поднятии порога госдолга, что вызвали во всем мире опасения технического дефолта США. Так что негатива по доллару еще предостаточно. В свете всего вышесказанного ждем в октябре роста пары евро-доллар вплоть до отметки 1.35.

Что касается российского рубля, то его динамика определялась в сентябре с одной стороны, ростом его к бивалютной корзине, который прошел несмотря на то, что цены на нефть практически не изменились, но здесь скорее рубль отыгрывал имевшееся ранее отставание от цен на нефть. Курс корзины упал с 36.04 до 35.19. А с другой стороны, рост рубля к доллару был вызван общим падением доллара. В результате рубль заметно укрепился к доллару, от открытия на 32.34 доллар-рубль упал до 31.18. В дальнейшем можно продолжать ждать легкого укрепления корзины и продолжения роста рубля вместе с евро. Соответственно доллар-рубль имеет все шансы в октябре провалиться ниже отметки 30 и войдет в диапазон 29.50-30.

В связи с тем, что тема третьего раунда количественного смягчения ФРС, а также возможного усиления его темпов в конце года далеко не отыграна рынком, ожидаем продолжения падения доллара. Цель на октябрь по паре евро-доллар – 1.35, по паре доллар-рубль целевой диапазон – 29.50-30.0».