Рынок болтает в разные стороны

Изматывающая болтанка на рынке – продолжение коррекции сменяется отскоком и вновь снижением. Но в целом неделя не задалась и завершилась общим сползанием цен. Проходивший в середине недели отскок был связан с саммитом глав европейских государств и надеждами на помощь испытывающей трудности Греции. Тема таинственного исчезновения главы ЕЦБ из Азии и его «реинкарнация» на саммите в Европе ненадолго вдохнули оптимизм. Но отскок середины недели был очень краткосрочным (если ты счастлив дольше одного дня, значит, от тебя что-то скрывают). По результатам саммита глав государств еврозоны движение вниз было продолжено и стало особенно резким в пятницу. Оно проходило на фоне снижения цен на нефть и продаж на фондовых рынках Европы и Америки.

Кроме того, рынки волновали сообщения об указаниях КПК Китая управляющим подконтрольных государству фондов выводить средства из рискованных американских активов. Пессимизма добавило решение Банка Китая о повышении нормы резервирования на 50 пунктов, которое они сделали в самый канун праздников по случаю наступления года Тигра. Власти Китая с возрастающей настойчивостью подходят к проблеме снижения темпов роста кредитования, и надо констатировать, что в прошедшем году Быка им это не удалось. Посмотрим, будет ли им легче договориться с голодным Тигром, чем с разъяренным Быком.

На наступающей неделе Китай отдыхает, и рынки будут без Поднебесной пытаться найти твердое дно для отскока. Главной опорой для него должны стать сигналы из Европы. На прошедшей неделе рынки получали основные порции негатива именно из Старого света. Там вышли слабые макроданные о ВВП Германии и Евросоюза, а так же данные о снижении промышленного производства Евросоюза. Но самое главное, что собрание глав государств по спасению Греции дало слишком мало конкретики в итоговых сообщениях, что было истолковано как отсутствие хоть какого-то согласия по схемам помощи.

Поскольку девальвировать валюту страна не может, то у самой Греции вариантов действия немного: либо частичный или полный дефолт по государственному долгу Греции, либо решительные действия по снижению дефицита с 13% ВВП до 3%. Но даже если удастся договориться с бюджетниками о сокращении зарплат (что, как показывают забастовки, будет непросто сделать), это может сработать лишь в среднесрочной перспективе. А в конце недели аналитики и обозреватели уже «кошмарили» рынки предсказаниями развала зоны евро.

Неудивительно, что евро продолжает позорное отступление по отношению к доллару и прочим валютам. От наступающей недели ждут гораздо большей конкретики с планами покрытия огромного дефицита бюджета Греции. Выработкой плана должны заниматься министры финансов стран еврозоны. Думается, что 50 млрд для спасения общеевропейской демократии будут найдены – это не та цена, которую можно заплатить за угрозу распада еврозоны. (Правда, по опросам большая часть немцев поддерживает исключение Греции из зоны евро в случае необходимости).

Кстати, стабилизации обстановки должно способствовать официальное объявление результатов выборов на Украине. Во всяком случае акции Газпрома должны чувствовать себя увереннее, поскольку долгосрочные транзитные риски на территории Украины будут снижены.

Корпоративный фон наступающей недели не очень выдающийся. В понедельник можно отметить начало торговли в РТС фьючерсом на индекс РТС Standard. Арбитраж рассмотрит иск Shades of Cyprus о взыскании со Сбербанка 3,1 млрд рублей, а также иск ВТБ о взыскании с «Дальнефтетранса» 1,283 млрд руб. долга. 18 февраля состоится заседание суда по иску ТНК-ВР к Федеральной таможенной службе. ТНК-ВР требует от ФТС возмещения 6,22 млрд рублей, недополученных в качестве налогового вычета. Зарубежные макроданные на наступающей неделе чуть более насыщенные. Можно отметить предварительные данные по ВВП Японии в четвертом квартале, промышленное производство в декабре, заседание банка Японии, промышленное производство в декабре, PPI и CPI в США, протоколы заседания ЕЦБ и ФРС, отчеты Dell, Wal-Mart и многое другое. Но в целом рынки должны немного успокоиться.

Среднесрочно главной интриги мы ждем от США. Именно там будет зарождаться новая тенденция. Главный вопрос сейчас состоит в том, сможет ли рынок США продолжить рост и тем самым подать сигнал, что прошедшее снижение было лишь коррекцией. Растущая динамика была бы очень полезной в деле преодоления страхов перед наступлением периода отвыкания от финансового допинга.

Оглашение планов ФРС по сворачиванию периода монетарного стимулирования вызывало большую настороженность и нервозность на рынке. Изучение оглашенных результатов принесло некоторое удовлетворение повышением определенности. Но больших неожиданностей в предлагаемом плане не оказалось. Почти все названные меры так или иначе ранее обсуждались в финансовых кругах.

В докладе были представлены некоторые возможные шаги по сворачиванию стимулирования, включая завершения покупки у банков облигаций разного качества, возможное повышение депозитной ставки размещения излишков резервов в ФРС, повышение ставки по федеральным фондам, а также постепенной продажи государственных облигаций, скопившихся в активах ФРС.

Начать сворачивание планируется с повышения учетной ставки, а дальнейшая последовательность шагов будет зависеть от ситуации в экономике. Вопрос о времени реализации exit strategy остается открытым – это произойдет «в соответствующий момент», или «когда настанет время», заявляет Бен Бернанке. Итак, план выхода из режима реанимационного стимулирования экономики в общих чертах готов, но никто не знает деталей и сроков его активации.

Судя по высказываниям членов Комитета в ФРС, на этот счет есть серьезные разногласия. Да и задача, стоящая перед ФРС, действительно, непростая. Предпринимаемые ФРС шаги имеют долгосрочные последствия. Как писал бывший глава ФРС Гринспен в своей недавней книге, посвященной кризису, эффект от изменения ставки можно ощущать в течение многих месяцев. В результате управление процентными ставками превращается в подобие езды на автомобиле, в котором реакция автомобиля запаздывает от поворота рулевого колеса в среднем на полгода. И мастерство водителя должно быть очень высоким, поскольку слишком высока цена возможной ошибки.

С учетом состояния мировой экономики для выхода из кризиса ей нужны гениальные шаги. Это со временем будет ясно, что вот в начале года 2010 года нужно было поступить так и так, а потом начать увеличивать ставку. Аналитики рассудят: вот здесь поступили правильно, а здесь ошиблись. (Все гениальное – просто, но только тогда, когда оно уже сделано). А сейчас руководству ФРС нужно не промахнуться и со временем мы увидим, насколько адекватными будут шаги регуляторов по сворачиванию ликвидности. Доклад Б. Бернанке имеет много неопределенностей и оставляет достаточно свободы действий. Посмотрим, насколько умело они этой свободой воспользуются. Но в любом случае будем помнить, что это цель на сворачивание.

Краткосрочно рынок перепродан, и застоявшиеся быки ждут удобного момента для покупок. Но проблемы юга Европы и планы сворачивания стимулирующих мер в США являются серьезными аргументами для подчеркнуто осторожного поведения в более отдаленной перспективе, да и отдыхающий на этой неделе Китай тоже настроен на борьбу с пузырями.